霍利汉洛基是一家全球投资银行，在并购、资本市场、金融重组、估值和战略咨询方面具有专长。本所在美国、欧洲、中东和亚太地区设有办事处，为世界各地的企业、机构和政府提供服务。根据汤森路透的数据，Houlihan Lokey在美国所有交易和所有美国工业交易的并购顾问中排名第一，在全球重组顾问中排名第一，在过去20年的全球并购公平意见顾问中排名第一。该公司是全球涂料行业最活跃的顾问之一，最近为Dunn-Edwards出售给日本涂料公司、Helios出售给关西涂料公司、MetoKote和Crown涂料出售给PPG工业公司以及Astorg私募股权公司收购IGM树脂公司提供了咨询。

李·哈里斯是霍利汉·洛基化工公司的负责人。作为该公司工业集团的成员，他负责管理与全球化工及相关部门的公共和私人客户的银行关系，并提供与并购活动和融资相关的战略想法和建议。Harrs专注于特种化学品和相关细分行业，包括配方产品、粘合剂、密封剂、涂料和树脂。他在化工行业有超过20年的投资银行经验。

PCI最近向Harrs询问了一些关于涂料行业并购环境的问题。188BET竞彩

一种总线标准:近来，涂料行业的并购活动颇为活跃。你认为这种盘整活动的主要驱动因素是什么?是什么在激励买家和卖家?

冷雾:涂料行业的并购活动一直很活跃，而且依然活跃。在过去的十年里，该行业经历了重大的整合，在全球约1300亿美元的销售额中，排名前十的公司占了一半多一点。然而，它仍然高度分散，全球有超过7500家独立公司。有几个推动合并的因素。大型的战略收购者通常可以实现显著的成本协同效应，从而降低收购的有效倍数(支付的价格)。原材料采购的协同效应可能是有意义的，大型买家在购买树脂、二氧化钛等时享受批量折扣。此外，通常有机会减少员工人数，包括c级员工，并消除在IT、合规和其他支持功能等领域的重复支出。在某些情况下，节省的金额可达目标公司利息、税项、折旧和摊销前利润的50%。这使得战略收购者能够支付高于财务收购者(缺乏协同效应)所能支付的价格。大型涂料企业的单位生产成本通常较低，这使得较小的独立涂料企业难以在价格上展开竞争并保护市场份额。 Smaller companies who are at a structural cost disadvantage need to consider the long-term threat of the major players. Differentiation, specialization, product performance and customer service are all key to survival. Aside from the benefits of scale, acquiring companies often are seeking growth and diversification of revenues by product, market and geography.

一种总线标准:你认为并购活动的速度会保持在一个高水平吗?

冷雾:我们没有看到任何迹象表明，大型石油公司的并购活动或收购意愿有所减弱。事实上，最近我们已经看到了前三之外的球员(PPG, Sherwin-Williams和Akzo)作为整合者的出现。这些公司包括Nippon Paint、Kansai，以及最近的Hempel。在一个适度有机增长的环境中，收购被视为实现高于市场增长和股东价值创造的手段。从销售的角度来看，小公司通常是出于“世代”问题而出售，例如创始人或家族所有者因退休或其他财务规划目的而寻求流动性。我们也看到一些卖家受到了普遍存在的高倍数的激励。大公司和金融买家正在积极物色规模较小的私人公司，并准备为合适的公司支付丰厚的价格。

一种总线标准:你能谈谈估值和交易倍数吗?趋势是什么?

冷雾:估值和交易倍数均处于历史高位。总体而言，我们看到EBITDA溢价至少出现两次转向，回到几年前的水平。因此，如果一家公司在2015年以8倍的息税折旧摊销前利润出售，那么在今天的市场上，该公司的市盈率可能接近10倍。这就催生了银行家口中“10是新的8倍”的说法。强劲的经济和充裕的可用资本(包括廉价债务和充裕的私人股本)支撑着溢价估值。特别有吸引力的资产——那些具有独特质量和稀缺性的资产，可以以远高于EBITDA 10倍的价格出售。

一种总线标准:您能谈谈您对私募股权投资者在涂料行业并购中所扮演角色的看法吗?是什么推动了他们活动水平的提高?

冷雾:最近的一份报告强调了私募股权投资(PE)的持续增长，该报告称，全球私募股权投资者手中有超过1万亿美元的可用、未投资资本。私募股权基金对涂料资产的战略收购者构成了强大的竞争。他们已经表现出愿意“抬高”估值，以收购涂料行业的平台公司。他们经常通过结合速度、确定性，当然还有价值，“在自己的游戏中”击败战略。私募股权投资者被涂料行业的基本特征所吸引:相对较低的资本密集度和维护资本支出，高的自由现金流，多样化的客户基础，以及全球7500个独立公司中无数的合并或“卷起来”机会。

一种总线标准:你的水晶球说了什么?10年后这个行业会是什么样子?

冷雾:我认为推动整合的力量是强大的，而不是昙花一现。在我20年的职业生涯中，我见证了这种趋势的发展。企业总是会寻求高于gdp的增长和成本效益。只要有愿意的卖家，就会有对涂料公司的竞购。我认为大公司会继续做大，而成千上万的小公司的“尾巴”会持续很长，因为新进入者会给这个从根本上有吸引力的市场带来新的服务和技术。