2013年初,恩典马修斯发表了一份白皮书《北美建筑涂料:结束游戏?最近,我们讨论了加速建筑涂料兼并和收购(并购),将“四大”——当时Sherwin-Williams分,Masco和威士伯公司的最终表扑克锦标赛。今天,随着Sherwin-Williams与收购威士伯公司的“总”,分的不成功的尝试获得阿克苏,现在与几家公司争取Axalta,并购活动在涂料再次升温,我们认为这是及时复习的北美涂料行业的并购活动发生在报告发布以来,前景和分享我们的思想。188BET竞彩

当我们结束游戏发表在2013年初,Sherwin-Williams寻求监管批准其提出的23.4亿美元收购纽约商品交易所,主要产地在墨西哥的建筑涂料。交易价值约13 x EBITDA。当时,我们把交易描述为“最好的大规模的战略性收购近年来在建筑涂料。“Sherwin-Williams这笔交易是一个改变游戏规则,排列紧密的策略来获得高质量的涂料企业增强其地理范围和/或提供了强大的品牌。Comex清楚地检查这两个盒子。虽然估值左小的误差,我们有信心在Sherwin-Williams成功整合的能力Comex和产生巨大的协同效应。简而言之,这似乎是一个很好的收购和Sherwin-Williams的胜利迅速巩固装饰涂料市场。

的高跟鞋Sherwin-Williams /纽约商品交易所交易公告,PPG透露其计划收购阿克苏诺贝尔公司的北美建筑涂料业务。10.5亿美元的交易包括阿克苏的北美油漆制造资产,600公司门店,并获得超过10000点的分布通过国家家中心,大规模商人和独立经销商。重要的是,该协议还包括Glidden等主要品牌、洪水和Sico。事务,PPG将成为一个更强大的竞争对手Sherwin-Williams在北美。

然而,Sherwin-Williams惊呆了2013年10月在墨西哥的联邦经济竞争委员会一致拒绝了纽约商品交易所交易,说明组合可能会反竞争的合并后的公司将在墨西哥拥有超过50%的市场份额。然而,Sherwin-Williams设法收购纽约商品交易所的美国和加拿大资产约1.65亿美元。虽然认为也许是安慰奖,这些资产已经被证明是一个不错的除了Sherwin-Williams”存储基地在美国,特别是在加拿大。

今年6月,不到四个月后Sherwin-Williams正式竞购纽约商品交易所终止,分震惊业界宣布,已达成了一项协议以23亿美元收购纽约商品交易所的业务在墨西哥,相同的值,Sherwin-Williams愿意支付。这一次,由于分有限的装饰涂料在墨西哥,该交易被监管当局批准。在不到两年的时间,分利用并购成为在国内Sherwin-Williams最大的竞争威胁。Sherwin-Williams一切都太熟悉,七年前参加了拍卖过程式玛卡龙,只看分获胜。Sherwin-Williams会如何回应?

事实证明,在一个意想不到的方式。两年后,涂料行业时措手不及Sherwin-Williams宣布收购威士188BET竞彩伯公司的意图,达成一项协议,将取代分在北美最大的涂料公司。我们惊讶的协议本身和其113亿美元的估值(大约15 x EBITDA),而且根据我们与涂料行业人员的对话在随后的日子,所以这个行业。188BET竞彩许多想知道这笔交易信号峰值在并购市场或者一个很快就来临。供参考,Sherwin-Williams当时整个市值约为250亿美元,这真的是一个转型收购。最初,许多怀疑两个全球涂料行业巨头之间的交易将受到监管机构的支持。188BET竞彩在最近的一次检测中,然而,威士伯公司和直接重叠Sherwin-Williams微乎其微,监管机构的担忧。事实上,我们相信威士伯也许是唯一的主要涂料Sherwin-Williams可以收购的公司,他们的业务是比直接竞争互补。不过,获得所需的批准关闭交易,威士伯被迫剥离其北美工业木材涂料业务,Axalta去年6月以4.2亿美元的价格购买。

尽管Sherwin-Williams最吸引威士伯的工业和包装涂料和力量在国际市场,增量为代表的建筑涂料收入10亿美元交易的一个关键要素。威士伯公司的大部分装饰涂料生成收入通过大规模商人,大型家居建材零售商和独立的五金店。这些渠道倾向于迎合“自己动手”(DIY)客户和小承包商,同时计划开设零售商店(Sherwin-Williams核心焦点)通常设计为大油漆承包商。威士伯公司也带来了一个高质量的品牌组合,包括威士伯涂料和卡博特。威士伯涂料品牌提供超过10000点的分布,比任何其他北美油漆品牌,预计将保持专注品牌Sherwin-Williams向前发展。

在威士伯公司的收购是巨大的新闻,这不是唯一最近的交易,可能会重塑建筑涂料在北美景观。2016年12月,日本油漆,世界第四大涂料公司在全球销售48亿美元,悄悄地Dunn-Edwards,最大的独立建筑涂料公司之一在美国Dunn-Edwards,生成年收入超过3.5亿美元,销售涂料通过计划开设130个门店和80多家独立经销商,有近90%的销售专业画家。这笔交易,价值6.08亿美元,允许日本涂料进入美国装饰涂料市场平台,同时仍然相形见绌的竞争对手Sherwin-Williams和分,已经发展成为一个强大的球员西南部和西部,和维持一个强大的和忠诚的承包商。出售Dunn-Edwards被许多业内专家,包括我们,大吃一惊,91岁的公司保持独立如此之久,当然是由每个主要的追求美国涂料公司(和私人股本集团,我们想象)。日本代表Dunn-Edwards两全其美,因为它提供了一个强劲的资产负债表来支持经济增长,同时允许Dunn-Edwards维持其品牌和继续与高水平的经营自主权。去年3月完成交易后,日本发表了一份简短声明中列出的目标使用Dunn-Edwards作为基础的进一步增长到美国装饰涂料市场。我们不会感到惊讶看到日本积极追求额外收购在美国支持这些努力。潜在卖家,日本对建立市场地位的关注可能会提供一个独特的选择越多consolidation-focused策略通常是利用其他美国涂料专业。

另一个大,潜在转型的交易,在撰写本文时可能是也可能不是在最近的作品是分试图收购阿克苏诺贝尔公司,出售其北美建筑涂料业务分四年前。去年3月,PPG扩展的主动收购要约收购阿克苏约220亿美元。阿克苏董事会拒绝了这个报价太低,导致分增加其提供两次,最后提供公司市值约为295亿美元。即使分了一些来自阿克苏股东的支持,包括维权投资者对冲基金埃利奥特管理、阿克苏似乎决定要保持独立。它拒绝了每一分的提供而提出增加股东价值通过剥离或出售其专用化学品业务,这将使得它更像一个“纯玩”涂料公司。分也从荷兰政客和法院面临的敌意。荷兰经济事务部部长说,拟议的交易是“国家利益,”和荷兰法庭裁定分在一个诉讼,迫使阿克苏与PPG谈判。6月分放弃了收购,进入强制冷却六个月时间。

去年11月,阿克苏与Axalta进行了初步商谈关于“对等合并”,可能在一定程度上阻止分更新其收购。这些讨论结束时,日本进入了画面,一个意想不到的报价收购Axalta。此后不久,Axalta当日本董事会出现中断谈判是“不愿”增加其91亿美元的现金收购。正如这篇文章付印之际,整个形势不稳定。分的冷却时间12月1日结束,但是分的首席执行官已经记录在案,他的公司已经不再感兴趣处理阿克苏。后者与Axalta可以尝试重启谈判。另外,Axalta”,“会有其他买家进入画面。请继续关注。

行业整合的结构性因素:协同效应的重要性

涂料行业的并购发生因为188BET竞彩各种各样的原因,但往往受到大涂料公司的能力产生巨大的协同效应,通过收购。并购的协同作用是普遍的世界;读任何事务声明,你肯定会发现这个词(可能使用过不止一次)第一段的结束。不过,在所有严重性协同效应在涂料交易是真实的,而且重要的是,他们是可以量化的。Sherwin-Williams /威士伯公司的交易提供了一个清晰的说明协同作用的重要性。交易宣布后,Sherwin-Williams管理层预计大约每年2.8亿美元的协同效应,到2018年,这将减少隐含事务多个从约15 x约11倍EBITDA。长期目标是大约每年3.2亿美元的成本协同效应。几个月在一个投资者会议上完成交易之后,Sherwin-Williams长期年度协同目标增加到385 - 415美元,这是修改后的,包括6500万美元的年度收入协同效应和协同的目标成本增加3000万美元。我们并不感到惊讶,这个更新,与收购Sherwin-Williams有着悠久的历史和成功集成(交易完成了过去10年21日),我们也期望一些保守主义分解成最初的协同效应的估计。尽管它强大的战略基础,如此大规模的交易仍然具有很大的风险,我们完全相信Sherwin-Williams将一个“所有的甲板”数月乃至数年的集成方法。 As a side note, viewing a major acquisition through the lens of a “pro-forma” EBITDA multiple, which in this case is under 11x after considering synergies, is one of the primary ways a company can justify paying acquisition multiples that seem eye-popping on the surface.

协同效应的重要性的另一个例子涉及目标公司的采购功能——原材料购买,数量和供应商。188金宝搏bet官网为什么这是如此重要?简单地说,如果目标公司明显小于收购者,收购方可能会购买TiO₂、树脂、添加剂和其他关键输入以更好的价格。买方也可以与许多关键供应商有直接关系(而不是通过分销商的采购),他们甚至可能有内部树脂制造能力。所有这一切都可以添加到结束后节省大量成本。作为起点,许多大型涂料企业认为他们可以减少原材料成本总额10%收购小公司的时候,和储蓄有时会远远超过这个水平。

买家的能力获取原材料成本节约并不是局限于规模较小的补强性收购,然而。当讨论威士伯公司的收购,Sherwin-Williams指出,39%,或1.5亿美元,预计每年3.85亿美元的成本协同效益将源于原材料成本节约。这些储蓄的一部分将来自更高效的采购,部分原因是增强联合组织的规模——换句话说,与供应商的谈判中争取更优厚的条件的能力。威士伯带来重大的重要的是,通过其工程聚合物树脂制造能力的解决方案(EPS)部门,应该驱动更多的储蓄通过允许Sherwin-Williams产生它的许多关键内部涂料树脂。内部树脂生产需要大量的投资和规模经营效率,所以它往往是局限于大涂料生产商。内部通过EPS树脂制造另一个关键的好处是威士伯公司的协议,它巩固了Sherwin-Williams构建的竞争力小,购买他们的树脂外部。除了供应资格,EPS树脂是一个重要的来源各种构建中小型涂料,和这将是有趣的,看看Sherwin-Williams改变策略以任何方式。

事后看来,Sherwin-Williams /威士伯公司交易的时机是偶然的,它发生在一个时期许多关键原材料的成本开始增加在经历数年的下滑之后。188金宝搏bet官网图1展示了月度美国对建筑涂料的生产者价格指数在过去的几年中。有趣的是,这些数据说明了批发涂料生产成本的增加在2016年4月,一个月后Sherwin-Williams /威士伯公司的公告。我们也看到2017年增加,尤其是在第二和第三季度,与涂料公司发行的价格上涨来应对原材料成本的增加。

而成本上升代表构建挑战即使是最大的涂料,合并后的采购能力Sherwin-Williams /威士伯公司的组织应该成为缓解这种冲击在某种程度上,尤其是构建比较小,没有能力提高价格或与大供应商谈判。主要构建也发现自己处于优先地位在处理关键原材料的短缺,热带风暴后经历了去年夏天哈维,墨西哥湾沿岸基本化工生产的影响。188金宝搏bet官网

据Sherwin-Williams估计、成本树脂、橡胶和颜料,集体(占超过一半的涂料原材料成本)增加从2017年的3 - 7%,这取决于产品。溶剂,占近10%的原材料成本和倾向于更密切关注石油的价格,增加平均7 - 11%。为了应对原材料成本上涨在2016年末和2017年,分和Sherwin-Williams发布最近的价格上涨从3 - 6%在他们的投资组合,并指出,他们将宣布进一步增加成本继续上升(图2)。

除了原材料和采购外,其他领域潜在的成本188金宝搏bet官网节约涂料收购包括制造和生产,开销和其他销售、一般和管理(品类),和运输/物流。品类和制造成本协同效应预计将占超过一半的预期的协同效应在Sherwin-Williams /威士伯公司的事务,和一般很快就结束后。

然而,并不是所有的协同效应包括降低成本。如上所述,Sherwin-Williams预计将产生6500万美元的年收入从威士伯公司的协同效应。“收入协同效应”这个术语是用来描述一个买家的能力增加收入的速度收购后合并后的实体。这些协同作用可以发生在两家公司合并他们的研发/技术能力、客户群和产品组合以增强其在市场上的竞争地位。作为一个例子,Sherwin-Williams现在可以提供其产品成千上万的独立经销商和硬件商店出售威士伯涂料,反之,Sherwin-Williams可以考虑提供某些威士伯公司的产品通过其网络超过4000人的公司。

收入协同效应通过共享技术是日本漆/ Dunn-Edwards事务的一个方面,我们认为市场被低估了。尽管日本油漆没有以前参加北美建筑市场,它持有建筑和工业涂料市场的强势地位在亚洲和在汽车涂料具有全球领先地位。随着时间的推移,我们相信日本将使用Dunn-Edwards作为一个平台来推出新建筑和轻工产品在美国市场,日本的涂料技术和研发资源的支持。这应该让Dunn-Edwards增强其竞争地位对美国其他专业和潜在收入增长加快。

我们的前景:关键变化呢?

尽管考虑自己真正的业内人士,拥有超过25年的油漆和涂料的并购经验,预测未来是非常困难的。正如我们上面提到的,一些较大的交易发生在大多数近年来之际,一个惊喜,所以试图预测未来主要的合并或收购是具有挑战性的。记住,许多重大的收购是在年底宣布(我们提交了这篇文章后),我们将会做一些对建筑涂料的关键趋势我们看到并购市场,并强调几个可能会变化。

与三家公司(Sherwin-Williams(现在包括资格),分和Masco /原意)现在控制超过70%的北美建筑涂料市场,许多怀疑终点就在眼前独立装饰涂料公司。我们不这么认为。油漆承包商往往是非常忠诚,和强大的中间层Kelly-Moore等公司,Cloverdale,加州产品和Diamond-Vogel产生深刻的顾客忠诚度通过强调质量和服务,并通过长达数十年的区域集中。我们相信中型区域涂料公司将继续存在,甚至茁壮成长。事实上,整合专业可能存在的机会更小、更灵活的竞争对手采取增量份额通过专注于小事情和说“是”每一位客户的需要。历史告诉我们,客户服务可以在主要的收购整合,憔悴和强劲的竞争对手将自己定位利用如果发生这种情况。然而,持续的成功构建小型需要完美的战略执行和严格的成本管理专业继续建设规模。

我们看到了大涂料公司继续积极寻求收购,尽管缺乏北美建筑涂料的目标将使他们更关注国际市场。建筑涂料在北美收购可能会涉及到规模较小的补强性的公司带来特定的品牌或专业生产线。以上与上市涂料公司交易历史高位,投资者要求的增长速度,只能借助并购来实现。

我们认为独立经销商和硬件频道的竞争只会变得更强,在职者继续小幅收缩段内争夺份额。我们继续想知道本杰明摩尔将寻求并购,试图从这个渠道多元化本身。

得更长远,我们相信独立/区域油漆公司的竞争环境将变得更加困难,因为专业继续增加他们的大小、规模和能力。也许日本/ Dunn-Edwards交易将促进更多的并购活动在中间层无党派人士,只有时间会告诉我们。无论如何,我们希望整合仍然是一个关键的主题建筑涂料市场在可预见的未来。